Aktien erreichen Rekordniveaus - Wie geht es jetzt weiter?
Ende des ersten Quartals 2024 erreichten mehrere Aktienindizes in den USA und Europa neue Allzeithochs. Nach einem starken Schlussspurt im vierten Quartal 2023 hatte sich der positive Trend der Aktien mit unverminderter Dynamik fortgesetzt. Aufgrund der aktuellen Konsolidierung auf hohem Niveau stellen sich Anleger die Frage, wie die weitere Entwicklung der Aktien einzuschätzen ist. Unsere faktenbasierte Analyse klärt auf.
Entwicklung der Aktienkurse (global)Nachdem sich in der jüngsten Vergangenheit schlechte (2018, 2020, 2022) und gute (2019, 2021, 2023) Aktienjahre in schöner Regelmässigkeit abgewechselt haben, könnte dieser Rhythmus im Jahr 2024 durchbrochen werden. Darauf weist zumindest die bemerkenswerte Entwicklung der ersten Monate hin, die - im historischen Vergleich – nahezu der Performance eines ganzen Jahres entspricht und neue Rekorde bei internationalen Aktienindizes (Welt: MSCI World - USA: S&P 500 – Europa: STOXX Europe 600 – Deutschland: DAX) mit sich brachte. 
Quelle: LSEG Datastream, Colin&Cie
Langfristige Einordnung von AktienIm Vergleich zu anderen Anlageklassen wie Anleihen, Edelmetalle/Gold und alternative Anlagen weisen Aktien im historischen Vergleich die höchste Renditeerwartung auf. Dagegen steht allerdings auch ein erhöhtes Risiko mit einer durchschnittlichen Schwankungsbreite von +/- 17 Prozent und einem maximalen Verlustrisiko von 40 bis 50 Prozent.
Aus diesem Grund eignen sich Aktien insbesondere für das langfristige Vermögenswachstum. Bei einer Anlagedauer von mehr als 17 Jahren liegt die Wahrscheinlichkeit, mit Aktien Verluste zu vermeiden und die Zielrendite von jährlich 8 Prozent zu erreichen, bei nahezu 100 Prozent. Unterstützend wirkt dabei die Streuung der Aktienwerte auf verschiedene Unternehmen, Branchen und geographische Regionen.
LagebeurteilungBei der Beurteilung einzelner Finanzmärkte und Anlageklassen greifen wir auf verschiedene, relevante Bewertungsfaktoren zurück. In Bezug auf die Entwicklung der Aktienkurse sind dies:
a) Fiskal- und Geldmarktpolitik: Eine expansive Fiskal- (Erhöhung der Staatsausgaben, Senkung der Steuern) und Geldmarktpolitik (Niedrige Leitzinsen) sind wirkungsvolle Instrumente der Staaten respektive der Zentralbanken zur Stabilisierung / Stimulierung der Konjunktur. Eine expansive Fiskal- und Geldpolitik hat einen positiven Effekt auf Aktien.
b) Konjunktur und Wirtschaftswachstum: Ein positives konjunkturelles Umfeld ist ein wesentlicher Treiber für die erfolgreiche Entwicklung von Unternehmen. Aktionäre als Anteilseigner von Unternehmen profitieren von deren Umsatz- und Gewinnwachstum, sei es in Form einer Dividende und/oder von Kurssteigerungen. In der Regel nehmen die Aktienmärkte konjunkturelle Auf- und Abschwungphasen mit einem Vorlauf von etwa sechs Monaten vorweg.
c) Bewertung (Kurs-Gewinn-Verhältnis): Bei der Bewertung von Aktien wird das aktuelle Preisniveau ins Verhältnis zu den Unternehmensgewinnen (KGV) gesetzt. Ein – im historischen Vergleich – hoher Wert beim KGV ist als Negativindikator zu interpretieren, da das Aktienniveau damit als verhältnismässig teuer und unattraktiv gilt. Ein – im historischen Vergleich – tiefer Wert beim KGV ist dagegen als sehr positiver Indikator zu deuten, da das Aktienniveau im Verhältnis zu den erzielten Gewinnen als verhältnismässig günstig und attraktiv gilt.
d) Stimmung: Eine euphorische Stimmung an den Aktienmärkten ist negativ zu interpretieren, da sie in der Regel die Folge zuletzt stark gestiegener Kurse ist und somit auf eine Übertreibung nach oben hinweist. Eine ängstliche Stimmung der Anleger an den Aktienmärkten ist dagegen als sehr positiver Indikator zu deuten, da sie in der Regel die Folge zuletzt stark gefallener Kurse ist und somit auf eine Übertreibung nach unten hinweist.
e) Trendkanal: Die Betrachtung des aktuellen Aktienkursniveaus im langfristigen Trendkanal gibt Aufschluss darüber, inwieweit dieses vom langjährigen Durchschnittswert abweicht. Bei starker Abweichung von der Trendlinie lassen sich Übertreibungen (sehr hoher, unattraktiver Preis) wie auch Untertreibungen (sehr niedriger, attraktiver Preis) erkennen.
AusblickDie Interpretation der oben beschriebenen Bewertungsfaktoren bildet die Basis für unsere Einschätzung zur Entwicklung des Aktienkursniveaus in den kommenden sechs bis zwölf Monaten:
a) Fiskal- und Geldmarktpolitik: Der Fiskalimpuls in den USA als größte Volkswirtschaft der Welt sorgt im eigenen Land aber auch darüber hinaus für ein positives konjunkturelles Umfeld mit entsprechendem Wirtschaftswachstum. Gemäß den Daten des Internationen Währungsfonds sollte die fiskalpolitische Unterstützung in den USA bis mindestens 2028 und unabhängig vom Ausgang der Präsidentschaftswahl (11/2024) auf einem hohen Niveau von 6 bis 8 Prozent des Bruttoinlandsprodukts bleiben. Zudem bestärkt der nachlassende Inflationsdruck in den USA und Europa die Aussicht auf sinkende Leitzinsen.
Quelle: LSEG Datastream, Colin&Cie
b) Konjunktur und Wirtschaftswachstum: Die weitere Verbesserung der globalen Einkaufsmanager-Indizes (Wert < 50 => Wirtschaftsschrumpfung; Wert = 50 => Nullwachstum; Wert > 50 => Wirtschaftswachstum) als vorlaufende Konjunkturindikatoren deuten auf ein robustes globales Wirtschaftswachstum im Jahresverlauf 2024 hin. Dabei sollte das Wachstum in den USA mit einem Wert von 55 bis zum Jahresende besonders stark ausfallen. Auch die Konjunktur in Europa kann sich verbessern, wird allerdings mit einem Wert von 50 aufgrund der schwächeren fiskalpolitischen Unterstützung hinter den USA zurückbleiben.
Quelle: LSEG Datastream, Colin&Cie
Beim Vergleich von US-Aktienmarkt (S&P 500) und konjunkturellem US-Frühindikator (PMI) lässt sich erkennen, dass die Verbesserung der amerikanischen Wirtschaft auf einen Wert von 55 bereits in den Aktienkursen eingepreist ist. Geht man aufgrund des historischen, dreijährigen Konjunkturzyklus davon aus, dass sich das wirtschaftliche Umfeld im Laufe des vierten Quartals 2024 wieder abschwächt, sollten Aktien anschliessend nicht mehr im gleichen Masse wie zuletzt Unterstützung finden.
Quelle: LSEG Datastream, Colin&Cie
c) Bewertung (Kurs-Gewinn-Verhältnis): Das positive konjunkturelle Umfeld und die Aussicht auf sinkende Zinsen werden in den USA weiterhin die Grundlage für Unternehmensgewinne auf hohem Niveau bilden. Das starke Gewinnwachstum amerikanischer Unternehmen hat jedoch zu einem noch stärkeren Anstieg der Aktienkurse geführt. Im Ergebnis hat sich das KGV amerikanischer Aktien auf einen Wert von 20,2 erhöht. Im Vergleich zur Bewertung der Aktien in Europa (13,5) und den Schwellenländern (11,9) sind US-Aktien somit teuer. Die hohe Bewertung in den USA kann mittelfristig zu stärkeren Korrekturen führen, während die Aktien in Europa und den Schwellenländern attraktiver bewertet sind und damit tendenziell weniger Rückschlagrisiken aufweisen.
Quelle: LSEG Datastream, Colin&Cie
d) Stimmung: Die sehr euphorische Anlegerstimmung (Grafik: US-Privatanleger) ist negativ zu interpretieren und könnte bei Aktien zu Kursrückgängen führen.
Quelle: LSEG Datastream, Colin&Cie
e) Trendkanal: Die stärkere Trendabweichung von US-Aktien nach oben (siehe Grafik) sollte deren weiteres Performance-Potential beschränken. Dagegen weisen die Aktien in den Schwellenländern und in Europa, die sich unterhalb respektive nur leicht oberhalb der langfristigen Trendwachstumslinie bewegen, Spielraum für einen weiteren Kursanstieg auf. 
Quelle: LSEG Datastream, Colin&Cie
FAZIT: Auch wenn in den USA von einer anhaltend expansiven Fiskal- und Geldmarktpolitik auszugehen ist, belegen die Daten zur Konjunktur und zum Wirtschaftswachstum, dass der Aktienmarkt dies in den aktuellen Kursen bereits eingepreist hat. Vielmehr mahnen die Indikatoren «Bewertung», «Stimmung» und «Trendkanal» zur Vorsicht und weisen mittelfristig – insbesondere bei US-Aktien – auf ein begrenztes Kurspotential sowie ein erhöhtes Rückschlagsrisiko hin. Innerhalb der Aktien ist Europa aktuell die attraktivste Region (Konjunkturerholungspotential, tiefere kurzfristige Zinsen, rückläufige Inflation, attraktive Bewertung, sehr gute Markttechnik). Diesem Umstand sollte mit einem höheren Gewicht im Portfolio Rechnung getragen werden.
Unabhängige Analysen von Colin&Cie Bei unserer «Analyse zum Rekordniveau der Aktien» handelt es sich um eine «unabhängige Research Note». Sie hat zum Ziel, Kunden wie Nicht-Kunden wertfrei und nachvollziehbar über die aktuelle Entwicklung des Aktienmarktes zu informieren sowie eine Einschätzung auf Sicht der nächsten sechs bis zwölf Monate zu geben.
Für die Bewertung von Finanzmärkten und Anlageklassen greifen wir auf historische Wirtschaftsdaten, eigene Bewertungsmodelle und über 250 Indikatoren mit objektiv messbaren Kriterien zurück. Mit diesem rein faktenbasierten Vorgehen grenzen wir uns als unabhängiger Vermögensverwalter bewusst von subjektiven oder nicht verifizierbaren Prognosen infolge medialer oder sonstiger Einflussnahmen ab.
Unsere Analysen und Einschätzungen veröffentlichen wir in regelmässigen Beiträgen sowie in unserer vierteljährlichen Publikation «Lagebeurteilung und Ausblick für die nächsten 6 – 12 Monate» auf der Website www.colin-cie.com
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Diese Publikation wurde durch das Investment Office der Colin&Cie Gruppe erstellt. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und Ansichten beruhen auf Quellen, die wir als zuverlässig erachten. Dennoch können wir weder für die Zuverlässigkeit noch für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Quellen garantieren. Alle Informationen sowie angegebenen Kurse sind nur zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Publikation aktuell und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. Der Inhalt basiert auf zahlreichen Annahmen, die der Meinung der Colin&Cie Gruppe entstammen. Es gilt zu berücksichtigen, dass unterschiedliche Annahmen zu materiell unterschiedlichen Ergebnissen führen können. Die Prognosen und Einschätzungen sind lediglich zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Publikation aktuell und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. Die Wertentwicklung einer Anlage in der Vergangenheit stellt keine Gewähr für künftige Ergebnisse dar. Manche Anlagen können plötzlichen und erheblichen Wertverlusten unterworfen sein. Diese Informationen und Ansichten begründen weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zur Tätigung sonstiger Transaktionen. Interessierten Investoren empfehlen wir, ihren persönlichen Berater zu konsultieren, bevor sie auf der Basis dieses Dokumentes Entscheidungen fällen, damit persönliche Anlageziele, finanzielle Situation, individuelle Bedürfnisse und Risikoprofil sowie weitere Informationen im Rahmen einer umfassenden Beratung gebührend berücksichtigt werden können. Bei den in dieser Publikation enthaltenen Informationen handelt es sich um Marketingmaterial, das ausschliesslich zu Werbezwecken verbreitet wird.
