Die Erholung der Anleihen schreitet voran 

In einem Anlageportfolio spielen Anleihen als stabilisierendes Element mit regelmäßigen Erträgen eine wichtige Rolle. Im Vergleich zu Aktien gelten sie als risikoarm und gut planbar. Kursverluste wie im Jahre 2022 ereignen sich höchst selten. Wie es dazu kam und in welchem Tempo sich die Erholung der Anleihen fortsetzen kann, beleuchten wir in diesem Artikel.

Anleihen als AnlageinstrumentWesentliche Merkmale einer Anleihe sind die Verzinsung, die Laufzeit und die Zahlungsfähigkeit (Bonität) des Emittenten (Kreditnehmers) wie Staaten und Unternehmen. Während die Anleihe bei Fälligkeit zum Kurs von 100% zurückgezahlt wird, ist sie während der Laufzeit Kursschwankungen ausgesetzt. Bei fallenden Zinsen steigt der Kurs einer Anleihe (positiv), bei steigenden Zinsen fällt er (negativ). Dabei gilt: Je länger die Restlaufzeit einer Anleihe und je niedriger ihre Verzinsung, desto stärker ist bei steigenden Zinsen die negative Auswirkung auf den Kurs.

Die Rendite von Anleihen (1980 - 2023)An der Renditeentwicklung der 10-jährigen deutschen Bundesanleihe (siehe Grafik) lassen sich dieser Effekt und die hohen Kursverluste von Anleihen im Jahre 2022 sehr gut nachvollziehen. Nach vier Jahrzehnten stetig fallender Zinsen, deren Entwicklung mit Null- und Negativzinsen im Zeitraum 2015 bis 2021 ihren Tiefpunkt erreichte, folgte im Jahre 2022 ein markanter Zinsanstieg. Zur Eindämmung der Inflation hatten die Zentralbanken weltweit ihre Leitzinsen mehrmals und in sehr kurzer Zeit erhöht. Während die «Rückkehr der Zinsen» für Anleger langfristig durchaus positiv wirkt, war die kurzfristige Konsequenz eine markante Korrektur der Anleihekurse. Aufgrund des relativen Anstiegs aus dem Negativbereich bis auf plus zwei bis vier Prozent fiel die Korrektur besonders stark und in historischem Ausmass aus. Deutsche Bundesanleihen mit einer durchschnittlichen Restlaufzeit größer 10 Jahren erlitten Kursverluste von mehr als 30%.

Quelle: Refinitiv Datastream, Colin&Cie

Eine erste Erholung der Kurse fand im vierten Quartal 2023 statt. Die fortschreitende Abschwächung der Inflationszahlen und die Aussicht auf erste Zinssenkungen im Jahre 2024 führten zu einer Korrektur der Marktzinsen nach unten. In Bezug auf das weitere Erholungspotential sind folgende Aspekte zu berücksichtigen: Die Erholung von Anleihen in Richtung eines Kurses von 100% verläuft nicht linear, sondern realisiert sich erst mit Annäherung an das Laufzeitende. Aufgrund des insgesamt tieferen Zinsniveaus verläuft die Erholung von Anleihen im Schweizer Franken deutlich langsamer als im Euro. Anleihen mit langer Restlaufzeit und niedriger Verzinsung erholen sich bei fallenden Zinsen schneller, haben jedoch zuvor auch höhere Kursverluste verzeichnet.

Erholung in den Colin&Cie-Mandaten  Zur Risikoreduzierung im Falle steigender Zinsen hat Colin&Cie bereits im Jahre 2019 sein Portfolio auf Anleihen mit kurzen Restlaufzeiten bis 2026 ausgerichtet. Dadurch fiel im Jahre 2022 die negative Wertentwicklung bei den Anleihen auf Euro-Basis (-10,5%) und CHF-Basis (-11,4%) im Vergleich zu deutschen Bundesanleihen mit längeren Restlaufzeiten deutlich geringer aus. Mit einer positiven Wertentwicklung von plus 3,5% p.a. im Jahre 2023 wurde insbesondere in den Euro-Mandaten bereits ein Teil der negativen Wertentwicklung des Jahres 2022 kompensiert. Grösstenteils unabhängig von der Zinsentwicklung in den nächsten zwei bis drei Jahren sollte sich die Erholung der Anleihen in den Colin&Cie-Mandaten sukzessive fortsetzen.

Anleihestrategie: Umsetzung bei Colin&CieDa die Liquidität im Bereich der Einzelanleihen stark eingeschränkt ist, bündeln wir unsere Anleihekäufe in einer grösseren Struktur. Damit erreichen wir nicht nur einen besseren Marktzugang und günstigere Kaufkurse, sondern vor allem auch eine wesentlich grössere Risiko-Diversifikation (Minimierung des Ausfallrisikos) bei gleicher oder höherer Rendite.

Mit Blick auf unsere Zinsprognose für das Jahr 2024 – kurzfristige Zinsen fallen, während langfristige Zinsen potenziell leicht ansteigen - greifen wir weiterhin verstärkt auf Unternehmensanleihen mit guter bis sehr guter Bonität (Investment Grade, mindestens BBB-Rating) und einer kurzen Restlaufzeit zurück. Sie weisen derzeit die höchsten Renditen auf (siehe Grafik).

Von Investitionen in Anleihefonds sehen wir üblicherweise ab, da die Laufzeiten der unterliegenden Anlagen in der Regel länger sind und zusätzlich Termingeschäfte eingegangen werden. Das Risikoprofil solcher Anlagen ist im Vergleich zu klassischen Anleihen deutlich höher. 

Grafik: Anleihemarkt in Europa nach Laufzeit und Kreditqualität:
(x-Achse: Restlaufzeit in Jahren; y-Achse: Rendite in % p.a.) 

Quelle: Refintiv Datastream, Colin&Cie

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