Die Gründe für den Alleingang
des US-Aktienmarktes
Im Performancevergleich der globalen Aktienmärkte im Jahre 2023 landete die USA zum wiederholten Male deutlich vor Europa und den Schwellenländern. Die zunehmende Abkoppelung des US-Aktienmarktes vom Rest der Welt hält damit an. Wo liegen die Gründe für diese Entwicklung und welche Schlüsse lassen sich daraus für die Anlagestrategie ziehen?
Aktienmärkte (global)Die Performancewerte der Aktienindizes im vergangenen Jahr (USA: S&P500, 25,9 % - Europa: STOXX Europe 600, 15,5 % - Schwellenländer: MSCI EM, 9,0 %) haben den langfristigen Trend bestätigt. Der amerikanische Aktienmarkt hat sich in den letzten zehn Jahren mit einer im Vergleich zu Europa und den Schwellenländern deutlich besseren Renditeentwicklung immer stärker von den Märkten im Rest der Welt abgekoppelt.
Quelle: Refinitiv Datastream, Colin&Cie
Staatsverschuldung (global)Ein Grund für die gute Stimmung am US-Aktienmarkt liegt in einem positiven konjunkturellen Umfeld mit einer historisch niedrigen Arbeitslosenquote. Diese Situation beruht zu großen Teilen auf umfangreichen fiskalpolitischen Unterstützungsmassnahmen, die in den USA – gemessen am Bruttoinlandsprodukt (BIP) – wesentlich stärker ausfallen als in Europa und den Schwellenländern. Die Unterstützung der Wirtschaft hat ihren Preis. Sie führt in den USA zu höheren Staatshaushaltdefiziten und einem weiteren Anstieg der Staatsverschuldung auf mehr als 120% des BIP. Die Staatsverschulung in Europa und den Schwellenländern ist mit jeweils rund 80% deutlich geringer.
Quelle: Refinitiv Datastream, Colin&Cie
Aktien-Bewertung (global) Die bessere Performance des amerikanischen Aktienmarktes ist auf eine im Vergleich zum Rest der Welt stärkere Gewinnentwicklung bei US-Unternehmen zurückzuführen. Der im Verhältnis zu den Unternehmensgewinnen noch stärkere Anstieg der Aktienkurse in den USA führt jedoch zu einem höheren und unattraktiven Kurs-Gewinn-Verhältnis (Bewertung) amerikanischer Aktien (19,5). Im Vergleich zur Bewertung der Aktien in Europa (12,6) und den Schwellenländern (11,4) sind somit US-Aktien teuer.
Quelle: Refinitiv Datastream, Colin&Cie
Marktbreite (US-Aktienmarkt) Die überdurchschnittliche Performance des US-Aktienmarktes wurde in den vergangenen Jahren in erheblichem Masse vom Technologiesektor (siehe Grafik zur Renditeentwicklung in den US-Sektoren) und den sieben Unternehmen Apple, Amazon, Alphabet (Google), Microsoft, Meta Platforms (Facebook), Nvidia und Tesla getragen. Die Gruppe der «Glorreichen 7» wies im Jahre 2023 eine positive Wertentwicklung von 71% auf. Ihr Gewicht am Aktienindex S&P 500, der die größten börsennotierten Unternehmen in den USA umfasst, liegt bei 25%. Ohne diese sieben Technologiewerte (S&P 493) hätte die Performance des Index bei 6% und nicht bei 25,9% (S&P 500) gelegen.
Quelle: Refinitiv Datastream, Colin&Cie
Aktien-Bewertung (US-Aktienmarkt) Die bessere Performance des US-Technologiesektors ist auf eine im Vergleich zu den anderen Sektoren im amerikanischen Aktienmarkt stärkere Gewinnentwicklung bei US-Technologieunternehmen zurückzuführen. Sie resultiert aus dem globalen Wachstum in den Bereichen Online-Handel, Kommunikation und Elektromobilität sowie der weltweit steigenden Begeisterung für Künstliche Intelligenz. Der im Verhältnis zu den Unternehmensgewinnen noch stärkere Anstieg der Aktienkurse im US-Technologiesektor führt jedoch zu einem höheren und unattraktiven Kurs-Gewinn-Verhältnis (Bewertung) von US-Technologieaktien (27,9). Im Vergleich zur Bewertung der Aktien in den übrigen Sektoren sind somit US-Technologieaktien teuer.
Quelle: Refinitiv Datastream, Colin&Cie
Fazit und Schlussfolgerungen
für die langfristige AnlagestrategieDie in den vergangenen Jahren überdurchschnittliche Performance-Entwicklung des US-Aktienmarktes ist im Wesentlichen auf die hohen Gewinne weniger global agierender Technologieunternehmen zurückzuführen. Die aktuelle Wertentwicklung bildet demnach den US-Aktienmarkt nicht in der Breite ab. Es stellt sich deshalb die Frage, wie nachhaltig die bereits seit acht Jahren andauernde Überperformance der «Glorreichen 7» Technologieunternehmen sein wird. Zur Vorsicht mahnen sollten deshalb sowohl die Konzentration (Blasenbildung) im US-Aktienmarkt mit der sehr hohen, unattraktiven Bewertung des US-Technologiesektors als auch die massive Erhöhung der US-Staatsverschuldung mit der Gefahr eines Staatsbankrottes.
In den Vermögensverwaltungsmandaten von Colin&Cie werden Technologiewerte weiterhin eine wichtige Rolle spielen. Wir gehen allerdings nicht davon aus, dass sich die extrem positive Entwicklung des Jahres 2023 bei den grossen US-Technologieaktien in gleichem Umfang fortsetzen wird. Aufgrund der beschriebenen Risiken am US-Aktienmarkt setzen wir in der langfristigen Anlagestrategie weiterhin auf eine breite Diversifikation nach Regionen und Sektoren.
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