Inflation - le pire est-il derrière nous ?

Le thème de l'inflation est sur toutes les lèvres. C'est compréhensible au vu de la forte hausse des prix à la consommation et des chiffres d'inflation élevés qui en découlent dans la plupart des pays. Nous observons toutefois un renversement de tendance pour des moteurs essentiels comme les prix de l'énergie et des denrées alimentaires. La réaction des banques centrales, bien que retardée, atténuera également les pressions inflationnistes. Nous partons du principe que le zénith a été atteint. En raison de la crise énergétique en Europe, la situation évoluera de manière comparable avec un décalage de quelques mois.

Texte du 29 juin, mis à jour le 13 septembre 2022

L'évolution de l'inflation détermine actuellement très fortement les mouvements de cours sur les bourses. Lors de sa réunion de début septembre, la Banque centrale européenne (BCE) a par exemple réagi à la récente hausse de l'inflation en relevant ses taux directeurs de 75 points de base.

Aux Etats-Unis, les prix à la consommation ont été plus élevés que prévu, atteignant 8,1% pour le mois d'août, ce qui a encore renforcé le caractère explosif de la thématique et fait réagir les acteurs du marché avec une nervosité correspondante. Dans notre évaluation de l'inflation, nous faisons la distinction entre l'inflation de base et les composantes individuelles que sont l'énergie et l'alimentation.

Dans un contexte historique, la dernière mise à jour montre une contribution très élevée des trois composantes. L'énergie présente généralement des fluctuations très importantes, tandis que les denrées alimentaires et l'inflation sous-jacente sont relativement stables. Le taux d'inflation plus élevé que prévu est dû à la hausse de l'inflation de base, qui a de nouveau augmenté par rapport aux autres composantes.

Notre évaluation

Dans notre analyse de l'évolution de l'inflation, nous nous basons sur des indicateurs avancés. Nous en tirons des conclusions sur l'évolution à venir des chiffres de l'inflation et ses répercussions sur les autres classes d'actifs, à commencer par les taux d'intérêt.

La contribution actuellement très élevée de la part de l'énergie à l'indice global des prix à la consommation reflète une variation annuelle du prix du pétrole brut de +25%. Les marchés à terme permettent de déterminer les attentes du marché quant à l'évolution du prix du pétrole brut pour les mois à venir. Le marché s'attend à une baisse du prix du pétrole brut (étoiles rouges sur le graphique ci-dessous), ce qui se traduit par une diminution des pressions inflationnistes en matière d'énergie au fil du temps.

Les prix des denrées alimentaires présentent historiquement une avance de trois mois sur l'évolution de l'inflation. Selon la courbe d'évolution, les pics de prix sont derrière nous, ce qui se traduit également par une pression inflationniste décroissante pour les composantes alimentaires.

L'évolution des prix de l'immobilier joue un rôle décisif dans l'inflation sous-jacente. Celle-ci possède une avance de 18 mois sur la composante des loyers dans l'indice des prix à la consommation. Puisque l’immobilier a été un marché à forte évolution au cours des dernières années, nous en déduisons que le taux d'inflation de base continuera à exercer des pressions inflationnistes dans les mois á venir. La hausse des taux d'intérêt laisse toutefois des traces sur le marché immobilier et le climat s'est retourné. Les premiers signes de baisse des prix sont déjà perceptibles, ce qui signifie qu'au fil du temps, la pression inflationniste perdra également de son intensité dans ce segment.

L'analyse des différents éléments de l'indice des prix à la consommation montre que le pic de la hausse de l'inflation a été atteint et que le pire est derrière nous. Actuellement, les problèmes de sous-traitance qui, au premier semestre encore, avaient provoqué une hausse supplémentaire de l'inflation en raison des lockdowns liés à l'effet Corona, s'estompent à vue d'œil.

Comment les banques centrales se comportent-elles et quel est l'impact sur les taux d'intérêt ?

Actuellement, nous nous attendons à ce que les banques centrales continuent à agir de manière agressive. En effet, les taux d'inflation à moyen et long terme sont supérieurs à l'objectif de 2% de la banque centrale. Il existe donc un potentiel supplémentaire de hausse des taux à court terme. Avec la diminution prochaine des pressions inflationnistes d'ici la fin de l'année, les banques centrales disposeront d'une nouvelle marge de manœuvre dans la lutte contre l'inflation. Cela entraîne une détente sur le marché des taux d'intérêt et plaide en faveur d'un niveau de taux des emprunts d'Etat américains à 10 ans compris entre 2 et 2,5% pour les mois à venir.

La hausse des taux d'intérêt intervenue cette année offre des opportunités pour les obligations via une nette augmentation des rendements à l'échéance. Dans le contexte de la hausse des taux d'intérêt de cette année, nos stratégies obligataires ont pu profiter de la limitation stratégique des échéances et réaliser une « surperformance relative » significative par rapport à notre groupe de référence (fonds obligataires et ETF).

Plus de gaz en Europe ?

L'absence de livraisons de gaz russe entraîne une hausse des prix du gaz, surtout pour l'Europe. Les États-Unis et l'Asie sont moins touchés par la hausse des prix. En conséquence, les chiffres de l'inflation en Europe restent pour l'instant élevés. Les effets décrits peuvent toutefois être appliqués par analogie à l'Europe, ce qui entraîne uniquement un décalage de quelques mois dans la baisse de l'inflation. Nous sommes confiants dans le fait que le pic des prix du gaz européen a été franchi.

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