Nos scénarios sur la guerre en Ukraine

Notre analyse de la guerre en Ukraine se limite exclusivement aux effets du conflit sur les marchés financiers. Nous distinguons cinq évolutions possibles qui constituent nos scénarios (voir graphique). Dans notre scénario de base, nous partons du principe que la guerre d'usure va durer longtemps. Les sanctions à l'encontre de la Russie sont maintenues et provoquent une insécurité temporaire, notamment en raison de la hausse des prix des matières premières. L'influence sur les marchés financiers diminue après une grande incertitude initiale. Les ac-teurs des marchés financiers se détournent peu à peu de la guerre pour se concentrer sur l'évolution de l'économie et des taux d'intérêt. Ainsi, les fortes marges de fluctuation des placements comme les actions diminuent continuellement au fil du temps, du moins tant que nous restons dans notre scénario de base.

Graphique : Aperçu des cinq scénarios de guerre en Ukraine

Source : Colin&Cie

Un bon exemple de ce changement de focalisation des investisseurs a été observé à la mi-mars, lorsque l'attention des acteurs du marché s'est tournée vers la mise à jour des perspectives de taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed).

Suite à l'apparition de la pandémie COVID-19 il y a deux ans, les banques centrales ont réagi de manière extrêmement stimulante et ont soutenu les marchés financiers avec suffisamment de liquidités. Avec la réunion de la Fed du 16 mars 2022 et la première hausse des taux, cette période touche à sa fin. Au vu des prix élevés à la consommation (inflation de 7,9% aux Etats-Unis et de 5,9% en Europe), les banquiers centraux se comportent de manière extrêmement agressive et s'attendent à sept nouvelles hausses de taux de 0,25% chacune cette année.

Le marché anticipe la hausse des taux d'intérêt

Selon notre analyse, les investisseurs se sont préparés aux prochaines augmentations des taux d'intérêt. En se basant sur les cours des futures sur les marchés à terme, les acteurs du marché prévoient déjà six à sept hausses des taux d'ici la fin de l'année. Si cela devait effectivement se produire, cela ne surprendra personne. Il y a donc beaucoup de choses intégrées dans les cours actuels. En raison de l'affaiblissement conjoncturel à venir, nous prévoyons moins de hausses des taux d'intérêt, ce qui apaisera les discussions actuelles très animées sur les taux d'intérêt. En raison d'un rapprochement du rapport historiquement étroit entre les taux d'intérêt et la conjoncture (voir graphique) et d'une baisse de l'indicateur conjoncturel avancé vers la fin de l'année (PMI en baisse), il en résulte un niveau des taux d'intérêt américains pour les emprunts d'État à 10 ans compris entre 2 et 2,5%, ce qui correspond largement au niveau actuel des taux d'intérêt.

Graphique: L'alignement dans la relation historiquement étroite entre les taux d'intérêt et la conjoncture plaide pour un niveau des taux d'intérêt américains à 10 ans de 2% à 2,5%

Source : Refinitiv Datastream

Cela a des conséquences importantes et fait que ce sont surtout les obligations et, parmi les actions, les segments de la technologie et de la croissance qui en profitent. Nous sommes d'ores et déjà bien positionnés sur ces segments de marché.

Perspectives pour les 6 à 12 prochains mois

En raison de l'affaiblissement de la dynamique conjoncturelle et des risques persistants, nous nous attendons à ce que les marchés restent volatils. Ce n'est qu'avec la perspective d'une meilleure croissance économique qu'une amélioration progressive se fera sentir au cours du troisième trimestre. Les marchés financiers anticipent de tels changements avec une avance de 6 à 12 mois, c'est-à-dire que la reprise conjoncturelle à partir de mars 2023 sera anticipée par les investisseurs dans le courant du troisième trimestre.

Après la hausse des taux d'intérêt, les rendements des obligations sont redevenus attractifs et nous augmentons l'allocation dans les stratégies obligataires et au détriment des liquidités. Les actions sont actuellement bien soutenues par le climat très anxiogène et sont donc prêtes pour une phase de reprise à court terme malgré les risques existants. Nous maintenons notre posi-tion neutre. Les matières premières et l'or ne présentent pas encore d'exagération, même après leur forte performance, et se trouvent dans la tendance de croissance à long terme. Au cours des premiers mois difficiles de cette année, la fonction de stabilisation du portefeuille des placements alternatifs a bien fonctionné. Les perspectives sont neutres à positives.

Graphique: La nette augmentation des rendements à l'échéance dans tous les segments rend les obligations plus attrayantes

Source : Refinitiv Datastream