Des préoccupations
inflationnistes exagérées ?

La presse quotidienne est dominée par la panique liée à la hausse des chiffres de l'inflation et par la perspective d'une forte augmentation des taux d'intérêt directeurs. L'évaluation des taux et de l'inflation est l'un des piliers de notre processus d'investissement, car le niveau des taux a un impact décisif sur les différentes classes d'actifs. Nous ne partageons pas les craintes actuelles et arrivons à la conclusion, sur base de notre processus d'investissement bien structuré, que la situation va se détendre au cours de l'année. Ainsi, nous considérons que dans la situation actuelle, les attentes du marché sont exagérées et nous nous attendons à une hausse moins prononcée des taux d'intérêt et à une baisse des données sur l'inflation au cours de cette année.

L'influence des taux d'intérêt sur les différentes classes d'actifs est importante : dans le domaine des obligations, par exemple, l’effet se voit directement sur l'évolution des cours, pour les actions, les matières premières et les métaux précieux, la valorisation ou l'attractivité de l'investissement sont impactées. Pour les devises, le différentiel de taux d'intérêt donne des indications importantes sur l'évolution future. Notre analyse de l'évolution des taux actuels comprend entre autres une analyse de l'environnement conjoncturel, une estimation de la politique des banques centrales et une analyse du contexte historique.

Reprise du lien historique entre l'économie et le niveau des taux d'intérêt

Au cours des années précédant la pandémie COVID-19, il existait une forte corrélation entre l'évolution du niveau des taux à long terme et les indicateurs conjoncturels avancés. Plus la conjoncture était forte, plus le niveau des taux était élevé et vice versa. La pandémie Corona a (entre-temps) en quelque sorte perturbée cette relation historique. Nous pensons que la corrélation qui existe depuis des années entre la conjoncture et le niveau des taux d'intérêt sera rétablie à la fin de la pandémie. Il existe donc un potentiel de hausse des taux à court terme, même en cas de ralentissement de la conjoncture.

Dans la période précédant la grande crise financière (2008), les banques centrales déterminaient principalement le niveau des taux d'intérêt à court terme. Avec l'introduction de programmes d'achat d'obligations (en anglais : Quantitative Easing) après la crise financière, les banques centrales sont parvenues à exercer une influence sur les taux d'intérêt à long terme. Compte tenu de la solidité persistante de l'économie et de la forte hausse de l'inflation, les banques centrales craignent une surchauffe de l'économie, ce qui les incite à relever les taux directeurs et à réduire les programmes de rachat. Les réductions actuellement prévues de ces programmes d'achat exerceront donc une influence sur le niveau des taux.

Les craintes inflationnistes ne sont pas justifiées

Nos anticipations d'inflation ne sont pas motivées par l'émotion et ne partagent pas l'hystérie actuelle, mais sont basées sur les anticipations des participants du marché financier. Celles-ci peuvent être calculées à partir de la différence entre les rendements nominaux et les rendements réels pour différentes périodes.

Le niveau actuel des prix à la consommation élevé incite les banques centrales à relever leurs taux directeurs et favorise ainsi, du moins à court terme, un niveau plus élevé des taux. Une partie de ces facteurs inflationnistes, comme les pénuries d’approvisionnement dans la production, ne sont toutefois que temporaires et entraîneront une baisse des prix à la consommation dans le courant de l'année. Les prévisions d'inflation à long terme (voir graphique 3) indiquent un niveau nettement plus bas, mais restent au-dessus de l’objectif de 2 pour cent visé par les banques centrales.

Le ralentissement économique que nous prévoyons pour le deuxième semestre de cette année entraînera une atténuation supplémentaire de la pression sur les taux et permettra aux banques centrales de renoncer à de nouvelles hausses agressives. Les hausses des taux actuellement anticipée (plus de cinq) par les acteurs du marché sont excessives et permettront, au cours de l'année une détente du niveau des taux à plus long terme ou une hausse moins prononcée des taux par rapport à l'estimation actuelle du marché.

Plus de cinq hausses de taux d'intérêt sont compris cette année dans les prix aux États-Unis

Nombre d'étapes de taux d'intérêt, dérivé du contrat à terme «Fed Funds» pour décembre 2022

Source : Refinitiv Datastream, Colin&Cie

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