Quelle stratégie obligataire convient au contexte actuel des taux d'intérêt ?
La baisse des prix à la consommation et la stabilité des prévisions d'inflation proches des objectifs des banques centrales ont entraîné une baisse significative des taux d'intérêt directeurs en Europe en l'espace d'un an. Mais quelle sera la suite et quelles en seront les conséquences pour le positionnement dans le domaine obligataire, composante centrale d'un portefeuille diversifié ? Notre analyse actuelle apporte des réponses.
Siège de la Banque centrale européenne (BCE) à Francfort-sur-le-Main
Cycle de baisse des taux d'intérêt Dans la zone euro, le cycle de baisse des taux d'intérêt est bien avancé. En l'espace d'un an, la Banque centrale européenne a abaissé son taux directeur de 4 % à 2 %. Une pause dans la baisse des taux se profile donc à l'horizon. La situation est similaire en Suisse. La Banque nationale suisse a ramené son taux directeur de 1,75 % à 0 % en l'espace de 15 mois et devrait ainsi avoir atteint la fin du cycle de baisse des taux d'intérêt. Contre le passage à des taux d'intérêt négatifs plaide le fait qu'aucune impulsion conjoncturelle notable ne se soit manifestée pendant la phase de taux d'intérêt négatifs avant 2022 et que le franc suisse soit resté fort. En outre, la poursuite d'une politique monétaire ultra-accommodante comporte certains risques, tels qu'une éventuelle surchauffe du marché immobilier et des défis en matière de financement des retraites.
La situation est différente aux États-Unis. Après avoir abaissé son taux directeur de 100 points de base au quatrième trimestre 2024, la banque centrale américaine (FED) maintient depuis lors son taux directeur à 4,5 % malgré le recul de l'inflation. Cette décision s'explique par la crainte que la hausse des droits de douane ne ravive l'inflation. L'attention se concentre sur les tensions entre le président de la FED, Jerome Powell, et le président américain, Donald Trump, qui réclame une baisse significative des taux d'intérêt. La situation pourrait se détendre si le conflit commercial s'apaisait ou à la fin du mandat de Powell, en mai 2026. Une chose est sûre : en comparaison internationale, c'est aux États-Unis que la marge de manœuvre pour de nouvelles baisses des taux d'intérêt est la plus importante. Le graphique ci-dessous montre les attentes des acteurs du marché à terme concernant les futures baisses des taux directeurs. Actuellement, le taux directeur attendu pour fin 2025 est de 3,85 %, ce qui correspond à une baisse de 0,65 % ou à près trois baisses de 0,25 %.
Source: LSEG Datastream, Colin&Cie
Normalisation de la courbe des tauxPour la période 2023/2024, nous avons prévu une baisse des taux d'intérêt à court terme dans la zone euro et une normalisation progressive de la courbe des taux. Une courbe des taux « normale » se caractérise par des rendements plus élevés pour les obligations à long terme que pour celles à court terme. Le graphique ci-dessous montre l'évolution des taux d'intérêt des obligations d'État allemandes et confirme notre estimation. Alors qu'une courbe des taux inversée était encore observée au 31 décembre 2023 et au 31 décembre 2024, la courbe est désormais revenue à une trajectoire normale.
Source: LSEG Datastream, Colin&Cie
Les taux d'intérêt à moyen et long terme
Dans le domaine des taux d'intérêt à moyen et long terme, nous tablons sur une évolution latérale du dollar américain, de l'euro et du franc suisse, avec un potentiel de poursuite de la tendance légèrement baissière. Le graphique ci-dessous compare les rendements des obligations d'État à 5 ans dans les trois devises mentionnées. Il illustre l'avance du dollar américain en termes de rendement et la baisse des taux d'intérêt en francs suisses, qui sont passés légèrement en territoire négatif. Tant en Allemagne qu'en Suisse, les taux d'intérêt à 5 ans se situent actuellement à un niveau très proche du taux d'inflation correspondant.
Source: LSEG Datastream, Colin&Cie
Positionnement et stratégie obligataire de Colin&Cie
Outre les courbes de taux d'intérêt des différentes devises, les écarts de rendement résultant de la solvabilité ou de la qualité de crédit des émetteurs – par exemple les États ou les entreprises – jouent également un rôle central dans le positionnement dans le domaine obligataire. Pour une stratégie d'investissement solide dans le segment obligataire, il convient de privilégier les émetteurs dont la notation se situe entre AAA (solvabilité maximale) et BBB (bonne solvabilité, catégorie « investment grade »). La différence de taux d'intérêt, compte tenu de la durée et de la solvabilité, est déterminante pour évaluer l'attractivité et le profil de risque d'une obligation.
Le graphique ci-dessous, qui présente les rendements actuels des obligations d'entreprises européennes, montre l'écart de rendement entre les obligations à court terme bénéficiant de la meilleure notation (comparables aux obligations d'État) et les titres à plus longue échéance dont la notation est légèrement inférieure, mais reste solide (notation « investment grade »). Afin de garantir un rapport rendement/risque attractif, Colin&Cie se concentre actuellement sur les obligations d'entreprises bénéficiant d'une notation bonne à très bonne. Par suite de la normalisation attendue de la courbe des taux, nous avons déjà procédé à des réallocations : une partie importante de nos positions à court terme (durée inférieure à 1 an) a été transférée vers des obligations dont la durée résiduelle est supérieure à 4 ans afin de mieux tirer parti du niveau de rendement actuellement plus élevé. Lorsque cela s'avère judicieux, nous prévoyons d'augmenter encore cette part. Compte tenu de l'avantage supplémentaire en termes de rendement, nous considérons que le risque de variation des taux d'intérêt associé à une hausse potentielle des taux est acceptable.
Source: LSEG Datastream, Colin&Cie
Dans le domaine obligataire, l'objectif de Colin&Cie est d'obtenir pour ses clients dont la devise de référence est l'euro ou le franc suisse un rendement au moins égal au taux d'inflation. Pour atteindre cet objectif, nous misons sur une large diversification entre un grand nombre d'émetteurs, ce qui réduit efficacement le risque de défaillance. En regroupant différents achats d'obligations au sein d'une structure plus importante, nos clients bénéficient en outre d'un accès facilité au marché et de cours d'achat plus avantageux.
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