À la recherche de sociétés insulaires désertes dans les petites capitalisations américaines

Une étude historique de la performance des sociétés à croissance rapide dans le domaine des petites capitalisations montre des rendements plus élevés par rapport aux indices de référence au fil du temps. Colin&Cie voit une opportunité à long terme dans ce segment de marché et détient donc une partie intégrante de son allocation d'actifs dans des sociétés à moyenne et petite capitalisation.

Toutefois, l'environnement actuel est caractérisé par des défis géopolitiques, une hausse de l'inflation et des taux d'intérêt. Les investisseurs n'apprécient généralement pas des niveaux d'incertitude aussi élevés et réduisent en conséquence leur exposition à des secteurs présentant des profils de risque plus élevés, comme le segment des petites capitalisations de croissance.

À la lumière de la faiblesse actuelle du marché, nous revisitons notre allocation dans un entretien avec Drew Beja, gestionnaire de portefeuille des Granahan US Focused Growth Funds. Nous avons parlé de la récente faiblesse du marché et de son effet sur l'univers des petites capitalisations, de ce à quoi il faut s'attendre pour le reste de l'année ainsi que des implications à plus long terme.

Drew Beja, Portfolio Manager chez Granahan, Boston, Etats-Unis

Question de Colin&Cie : 2022 a été jusqu'à présent une année difficile pour les actions en général. L'inflation et les taux d'intérêt augmentent et la guerre en Ukraine est une préoccupation supplémentaire pour les investisseurs. Quelles ont été les conséquences pour les petites entreprises, et notamment le segment de croissance ?

Réponse de Drew Beja :
Lorsque la crainte est grande et que les taux d'intérêt augmentent, les investisseurs escomptent généralement les actions de croissance à faible capitalisation plus qu'ils ne le feraient dans un environnement de taux plus bas. En substance, les investisseurs exigent un rendement attendu plus élevé pour compenser la hausse des taux d'intérêt et l'incertitude accrue quant aux bénéfices futurs. Étant donné que les petites capitalisations, en particulier celles que nous détenons, enregistrent une croissance des bénéfices plus rapide que les grandes capitalisations, les indices des petites sociétés ont généralement sous-performé les indices des grandes capitalisations cette année.

Question de Colin&Cie : Qu'est-ce qui rend l'univers des petites capitalisations américaines si spécial et pourquoi faut-il envisager un investissement dans ce domaine ?

Réponse de Drew Beja :
Les États-Unis comptent de nombreuses petites/moyennes entreprises qui sont peu suivies, peu détenues et qui peuvent croître à un rythme élevé. La stratégie Granahan Focused Growth se concentre sur les petites et moyennes entreprises américaines qui, selon nous, sont des entreprises à croissance durable. Cela ne veut pas dire que ces sociétés sont à l'abri des cycles économiques - elles ne le sont pas, mais leur capacité à afficher des taux de croissance élevés est largement sous leur contrôle sur la plupart des périodes intermédiaires et à long terme. 

Au cours des 15 années d'existence de la stratégie US Focused Growth et tout au long de ma carrière, nous avons pu constater à plusieurs reprises les mérites d'un processus d'investissement solide et cohérent géré activement, d'une stratégie d'allocation d'actifs bien diversifiée et de l'absence d'anticipation du marché. Les points d'inflexion du marché sont difficiles à évaluer, il est donc important de garder à l'esprit les objectifs d'investissement à long terme et de s'en tenir à ces allocations dans les bonnes et mauvaises périodes. La preuve en est l'accumulation des rendements absolus et relatifs d'une stratégie au fil du temps. Dans cette optique, je suis satisfait des rendements que nous avons pu générer pour nos clients du fonds US Focused Growth depuis sa création en 2007.

Question de Colin&Cie : Y a-t-il des raisons de s'inquiéter du point de vue des investisseurs ?

Réponse de Drew Beja :
L'investisseur légendaire Warren Buffett conseille « d'être craintif lorsque les investisseurs sont avides, et avide lorsque les investisseurs sont craintifs ». Si les dix derniers mois ont été une période difficile pour les actions de croissance séculaire, de tels ralentissements sont courants. J'ai inclus un graphique à long terme qui montre les périodes de forts ralentissements et de forte volatilité tout au long de la durée de vie de la stratégie, comme la crise financière de 2008 ou plus récemment la pandémie de COVID-19 en 2020.

Malgré la volatilité récente, nous pensons que les sociétés dans lesquelles nous investissons sont solides et ont d'excellentes perspectives à long terme. Par ailleurs, les valorisations ont également baissé de manière significative et le rendement prévisionnel du portefeuille pour les années à venir est convaincant.

Question de Colin&Cie : Quelle est la stratégie « US Focused Growth » de Granahan ? Votre philosophie d'investissement se concentre manifestement sur les « sociétés insulaires désertes ». Qu'est-ce que cela signifie exactement ?

Réponse de Drew Beja :
Comme indiqué ci-dessus, la stratégie Granahan Focused Growth investit dans des petites et moyennes entreprises qui connaissent une croissance séculaire. En particulier, nous recherchons des entreprises qui, selon nous, sont « dignes d'une île déserte », c'est-à-dire que si une personne s'en allait sur une île déserte pendant 5 à 10 ans, à son retour, ces entreprises seraient des entités beaucoup, beaucoup plus grandes. La stratégie US Focused Growth possédait des sociétés telles que Tesla, Shopify, LinkedIn et Concur à leurs débuts en tant que sociétés publiques. Nous cherchons à donner aux investisseurs la propriété d'entreprises qui, selon nous, seront des noms familiers dans 5 à 10 ans. Nous évaluons ensuite les entreprises en fonction de notre méthodologie risque/rendement.

Question de Colin&Cie : L'environnement actuel est-il unique ou existe-t-il des précédents historiques ? Si l'histoire sert de guide, quelles conclusions/attentes peut-on tirer pour l'avenir ?

Réponse de Drew Beja :
L'écrivain Mark Twain aurait dit : « L'histoire ne se répète pas, mais elle rime souvent ». On pourrait en dire autant de la psychologie des investisseurs, notamment en ce qui concerne les actions de croissance. Comme indiqué ci-dessus, lorsque les taux d'intérêt augmentent et que les investisseurs sont craintifs, ils ont tendance à fuir les actions de croissance. J'analyse et j'investis dans les petites et moyennes capitalisations depuis 1985 et je gère la stratégie Focused Growth depuis sa création. Comme le montre le graphique ci-dessous, la stratégie de croissance ciblée a connu sept baisses importantes depuis sa création. Il s'agit de périodes au cours desquelles les craintes des investisseurs ont dépassé les limites, comme dans l'environnement actuel. Et si ces craintes ne se répètent pas exactement, elles riment souvent. Les actions de croissance séculaire sont en forte baisse et ne tiennent pas compte de ces craintes dans une large mesure. Ce que je sais, c'est que ces périodes et ces ralentissements se produisent, et que cela aussi passera. Si l'histoire nous sert de guide, l'environnement actuel offre une excellente opportunité de capitaliser sur des perspectives prometteuses à long terme.

Question de Colin&Cie : Il n'existe pas de « boule de cristal » pour prédire l'avenir, mais à quoi faut-il s'attendre dans l'espace des petites capitalisations et comment gérez-vous votre stratégie au cours du prochain mois/des prochaines années ?

Réponse de Drew Beja :
Vous avez raison. Aucun d'entre nous n'a la boule de cristal magique pour prédire l'avenir. Heureusement, la philosophie et le processus de la croissance ciblée ne nous obligent pas à le faire. Les entreprises de croissance séculaire, dignes d'une île déserte, s'empareront d'une part disproportionnée du PIB au cours des prochaines années. Si nous identifions ces entreprises et investissons dans celles-ci lorsque le rapport risque/récompense est intéressant, nous serons en mesure de générer des rendements supérieurs à ceux du marché en général sur des horizons intermédiaires et à long terme. Notre hypothèse de base est que la probabilité d'une récession ou d'un ralentissement a augmenté (si nous n'y sommes pas déjà), ce que nous intégrons dans notre analyse ascendante des scénarios et des valorisations.

Aujourd'hui, nous avons d'une part des taux plus élevés et une vision macroéconomique plus floue, mais d'autre part, une contraction significative des valorisations. Quel est le résultat net de tout cela ? Tout bien considéré, je pense que les rendements attendus pour le portefeuille « Focused Growth » semblent assez attrayants. Cela ne veut pas dire que les actions ne peuvent pas baisser. Bien sûr, c'est possible. Il n'y a aucun moyen de savoir quand le sentiment passera de négatif à neutre ou positif, mais l'équipe de Granahan continuera à maintenir le cap. Enfin, comme toujours, j'encourage les investisseurs à respecter leurs plans d'allocation stratégique d'actifs.