Preoccupazioni esagerate
per l'inflazione?

Il panico per la crescita dell'inflazione e le prospettive di un forte aumento dei tassi d'interesse, dominano la stampa quotidiana. La valutazione dei tassi d'interesse e dell'inflazione è una delle pietre miliari della nostra valutazione della situazione, poiché il livello dei tassi d'interesse ha un impatto decisivo sulle singole classi d'investimento. Non condividiamo i timori attuali e, sulla base dei nostri modelli di valutazione, arriviamo alla conclusione che ci sarà un allentamento della situazione nel corso dell'anno. Vediamo un'esagerazione nelle aspettative attuali del mercato e presumiamo un aumento meno pronunciato dei tassi d'interesse e un calo dell'inflazione nell'anno in corso.

L'influenza dei tassi d'interesse sulle diverse classi di investimento è importante: nell'ambito obbligazionario, per esempio, direttamente sull'andamento del loro prezzo, nell’ambito azionario e delle materie prime, dei metalli preziosi sulla valutazione o l'attrattiva dell'investimento. Nel caso delle valute, il differenziale dei tassi d'interesse fornisce importanti indicazioni sugli sviluppi futuri. La nostra valutazione della situazione dei tassi d'interesse include un'analisi della situazione congiunturale, una valutazione della politica delle banche centrali e un'analisi del contesto storico.

Ripresa della storica correlazione tra attività economica e livelli di tassi d'interesse

Negli anni precedenti la pandemia del COVID-19, vi era una forte correlazione tra l'andamento del livello dei tassi d'interesse a lungo termine e gli indicatori economici principali. Più forte l'economia, più alto il livello dei tassi d'interesse e viceversa. La pandemia ha disturbato questa relazione storica. Supponiamo che la correlazione tra l'economia e il livello dei tassi d'interesse, che esiste da anni, si ristabilisca con la fine della pandemia. Quindi è possibile che i tassi d'interesse continuino a salire a breve termine, anche con un'economia che si indebolisce.

Nel periodo antecedente la crisi finanziaria (2008), le banche centrali determinavano principalmente il livello dei tassi d'interesse a breve termine. Con l'introduzione di programmi di acquisto obbligazionari (in inglese quantitative easing) dopo la già menzionata crisi finanziaria, le banche centrali sono riuscite anche ad influenzare i tassi d'interesse a lungo termine. Vista l'economia ancora solida e le cifre dell'inflazione in forte aumento, le banche centrali temono che l'economia si stia surriscaldando, il che le porta ad alzare i tassi d'interesse di riferimento e a ridurre i programmi di acquisto delle obbligazioni. Le riduzioni attualmente previste dei predetti programmi di acquisto, influenzeranno quindi il livello dei tassi d'interesse.

I timori di inflazione non sono giustificati

Le nostre aspettative inflattive non sono guidate dalle emozioni e non condividono l'attuale isteria, ma si basano sulle aspettative dei partecipanti al mercato finanziario. Le aspettative inflattive si possono calcolare dalla differenza tra i rendimenti nominali e quelli reali per diversi periodi di tempo.

I prezzi al consumo attualmente molto alti stanno spingendo le banche centrali ad aumentare i tassi d'interesse di riferimento e quindi favoriscono un livello di tassi d'interesse più alto, almeno a breve termine. Tuttavia, alcune di queste forze inflazionistiche, come le strozzature della produzione, sono di natura temporanea e porteranno ad un calo dei prezzi al consumo nel corso dell'anno. L'aspettativa a lungo termine dell'inflazione futura (vedi grafico 3) mostra un livello significativamente più basso, ma rimane al di sopra del livello del 2 per cento auspicato dalle banche centrali.

Il rallentamento economico che ci aspettiamo nella seconda metà dell'anno porterà ad un ulteriore allentamento della pressione sui tassi d'interesse e darà alle banche centrali l'opportunità di astenersi da ulteriori passi aggressivi su di essi. I livelli di adeguamento dei tassi d'interesse attualmente prezzati dagli operatori di mercato (più di cinque) sono esagerati e allenteranno anche il livello dei tassi d'interesse a lungo termine nel corso dell'anno o porteranno ad un aumento meno pronunciato dei tassi d'interesse rispetto all'attuale valutazione del mercato.

Più di cinque aumenti dei tassi d'interesse sono previsti per quest'anno negli Stati Uniti

Numero di adeguamenti del tasso d'interesse derivati dal contratto forward «Fed Funds» a dicembre 2022

Fonte: Refinitiv Datastream, Colin&Cie

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