Cosa c'è dietro l'impennata del prezzo dell'oro?
Nell'aprile 2024, il prezzo dell'oro ha raggiunto un nuovo massimo storico di poco inferiore a 2.400 dollari per oncia. Il rapido aumento del prezzo nel giro di poche settimane ha fatto scalpore e ha sollevato numerosi interrogativi. Quali sono le cause? Quanto è importante l'oro nell'asset allocation? Cosa succederà in seguito? La nostra analisi dettagliata fornisce le risposte.
Andamento del prezzo dell'oroNegli ultimi anni, la tendenza al rialzo del prezzo dell'oro è rimbalzata più volte sopra la soglia dei 2.000 dollari USA per oncia. La situazione è diversa nel 2024, dove il prezzo dell'oro ha raggiunto un nuovo livello record con un aumento a due cifre percentuali dall'inizio dell'anno.
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
Classificazione a lungo termine dell'oroNegli ultimi 30 anni, l'oro ha ottenuto un rendimento medio annuo di poco superiore al 6%. Nel confronto dei rendimenti con altre classi di investimento, il metallo prezioso si colloca tra le obbligazioni europee con rating da buono a molto buono (3,5%) e le azioni europee (8%). Nell'analisi del rischio a lungo termine, l'oro si colloca appena al di sotto del livello delle azioni europee (+/- 17%) con un margine di fluttuazione di +/- 15%, mentre la volatilità delle obbligazioni europee è nettamente inferiore (+/- 4%).
Con un rischio quasi paragonabile a quello delle azioni, può avere senso investire in oro nonostante i rendimenti più bassi. Ciò è dovuto alla correlazione tra oro e azioni. Il prezzo dell'oro sale in genere ogni volta che i mercati azionari sono incerti. Un portafoglio con azioni (rendimento) può quindi essere diversificato in termini di rischio non solo con le obbligazioni (prevedibilità/sicurezza), ma anche con investimenti alternativi e con l'oro (diversificazione) e quindi stabilizzarsi in caso di turbolenza dei mercati.
Valutazione della situazioneNel valutare i singoli mercati finanziari e le classi di investimento, ci basiamo su diversi fattori di valutazione. Per quanto riguarda l'andamento del prezzo dell'oro, questi sono
a) Debito pubblico: un aumento del debito pubblico aumenta il rischio di insolvenza. L'oro è sempre più richiesto come copertura, con conseguente aumento del prezzo.
b) Comportamento delle banche centrali: con oltre il 20% della domanda mondiale di oro, le banche centrali sono un importante attore del mercato. Se la domanda delle banche centrali aumenta, il prezzo dell'oro tende a salire.
c) Correlazione negativa con i titoli azionari: il prezzo dell'oro sale generalmente quando aumentano l'incertezza e il rischio di correzioni nei titoli azionari.
d) Rendimento reale: quanto più alto è il rendimento reale (interessi meno inflazione), tanto meno interessante diventa l'investimento alternativo in oro, poiché l'oro non paga interessi. Al contrario, l'oro torna a essere interessante quando i tassi d'interesse scendono, poiché l'interesse perso diventa più basso.
e) Linee di tendenza: L'osservazione dell'attuale prezzo dell'oro nel canale di tendenza di lungo periodo fornisce informazioni sulla misura in cui si discosta dalla media di lungo periodo. Se c'è una forte deviazione dalla linea di tendenza, si possono riconoscere le esagerazioni (prezzo molto alto, poco attraente) e le sottovalutazioni (prezzo molto basso, attraente).
Prospettive
L'interpretazione dei fattori di valutazione sopra descritti ci consente di valutare l'andamento del prezzo dell'oro nei prossimi sei-dodici mesi:
a) Debito pubblico: Gli ampi programmi di stimolo fiscale a sostegno dell'economia hanno portato a un massiccio aumento del debito pubblico, soprattutto negli Stati Uniti. Poiché i programmi fiscali statunitensi rimarranno elevati nei prossimi anni, pari al 6-8% della produzione economica (prodotto interno lordo) (vedi grafico), il debito pubblico continuerà ad aumentare. Questo sviluppo dovrebbe sostenere il prezzo dell'oro. 
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
b) Comportamento delle banche centrali: l'oro è detenuto dalle banche centrali come riserva nazionale per i periodi di crisi e ne rafforza la credibilità e l'indipendenza. La tendenza attuale mostra che le banche centrali dei paesi industrializzati mantengono le loro riserve d'oro, mentre le banche centrali dei mercati emergenti - come la Cina (vedi grafico) - stanno aumentando significativamente le loro riserve d'oro. L'aumento della domanda da parte delle banche centrali dovrebbe sostenere il prezzo dell'oro.
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
c) Correlazione negativa con i titoli azionari: Un indicatore storicamente affidabile dell'andamento del prezzo dell'oro è la correlazione negativa tra oro e azioni. Tuttavia, questa correlazione non è attualmente valida. Il recente aumento del prezzo dell'oro non coincide con un periodo di incertezza sui mercati azionari. Al contrario, i mercati azionari sono in preda all'euforia e gli indici azionari negli Stati Uniti e in Europa hanno raggiunto nuovi massimi storici. Poiché l'oro e le azioni sono saliti contemporaneamente, attualmente esiste una correlazione positiva (cfr. grafico). Un nuovo rafforzamento della correlazione storica tra oro e azioni potrebbe aumentare il rischio di un calo del prezzo dell'oro.
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
d) Rendimento reale: un indicatore storicamente affidabile per l'andamento del prezzo dell'oro è anche il rendimento reale. Di conseguenza, il prezzo dell'oro è aumentato quando i tassi di interesse sui titoli di Stato statunitensi sono scivolati in territorio negativo nel 2019/2020. Con l'aumento dei tassi di interesse a lungo termine negli Stati Uniti a partire dal 2021, il prezzo dell'oro avrebbe dovuto ristagnare o diminuire in questo contesto. Invece è aumentato in modo significativo. Un nuovo rafforzamento del legame storico tra oro e rendimenti reali potrebbe aumentare il rischio di un calo del prezzo dell'oro. 
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
e) Linee di tendenza: Nonostante il raggiungimento di un nuovo massimo storico e l'anno in corso, la tendenza a lungo termine - a differenza del periodo 2011-2012 - non mostra attualmente un'esagerazione del prezzo dell'oro. Si trova quasi esattamente sulla linea di crescita del trend di lungo periodo.
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
CONCLUSIONI: Da un lato, il prezzo dell'oro è sostenuto dall'aumento del debito pubblico, dalla maggiore domanda di oro da parte delle banche centrali e dal trend di lungo periodo. Dall'altro lato, gli indicatori «correlazione» e «rendimento reale», precedentemente affidabili e attualmente non più validi, invitano alla cautela. Il quadro generale non è quindi coerente. Per questo motivo ci atteniamo al nostro attuale posizionamento.
Analisi indipendente di Colin&CieLa nostra «Analisi del prezzo record dell'oro» è una «Nota di ricerca indipendente». Il suo scopo è fornire a clienti e interessati informazioni obiettive e comprensibili sull'attuale andamento del prezzo dell'oro e fornire una valutazione per i prossimi 6-12 mesi.
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