I nostri scenari sulla guerra in Ucraina

La nostra analisi della guerra in Ucraina è limitata esclusivamente agli effetti del conflitto sui mercati finanziari. Distinguiamo cinque possibili sviluppi della crisi che formano i nostri scenari (cfr. grafico). Nel nostro scenario di base, ipotizziamo una lunga guerra di logoramento. Le sanzioni contro la Russia rimangono in vigore e causano un'incertezza temporanea, soprattutto a causa dell'aumento dei prezzi delle materie prime. L'impatto sui mercati finanziari diminuisce dopo un'iniziale incertezza. L'attenzione dei partecipanti ai mercati finanziari si sta gradualmente spostando dalla guerra verso gli sviluppi economici e dei tassi d'interesse. Questo contribuirà alla diminuzione delle fluttuazioni del comparto azionario nel tempo, almeno fintanto rimaniamo nello scenario base.

Tabella: Panoramica dei cinque scenari della guerra in Ucraina

Fonte: Colin&Cie

Un buon esempio dello spostamento dell'attenzione degli investitori è stato osservato a metà marzo, quando l'attenzione degli investitori si è rivolta all'aggiornamento delle prospettive dei tassi di interesse della Fed.

All'indomani dello scoppio della pandemia COVID 19 due anni fa, le banche centrali hanno reagito in modo estremamente stimolante e hanno sostenuto i mercati finanziari con sufficiente liquidità. Con la riunione della Fed del 16 marzo 2022 e il primo adeguamento dei tassi di interesse, questo periodo sta per finire. Di fronte agli alti prezzi al consumo (inflazione del 7,9% negli Stati Uniti e del 5,9% in Europa), i banchieri centrali si comportano in modo estremamente aggressivo e si aspettano altri sette aumenti dello 0,25% ciascuno dei tassi di interesse quest'anno.

Il mercato anticipa l'aumento dei tassi d'interesse

Secondo la nostra analisi, gli investitori si sono preparati ai prossimi rialzi dei tassi d'interesse. Sulla base dei prezzi del mercato dei futures, gli investitori stanno già ipotizzando da sei a sette rialzi dei tassi di interesse entro la fine dell'anno. Se questo fosse davvero il caso, nessuno sarà sorpreso. Quindi molto è già prezzato nei livelli di prezzo attuali. A causa dell'imminente rallentamento economico, ci aspettiamo meno rialzi sui tassi d'interesse, il che allevierà la discussione sui tassi d'interesse, attualmente molto accesa. Un aggiustamento della relazione storicamente stretta tra i tassi d'interesse e l'economia (vedi grafico) e un calo dell'indicatore economico principale verso la fine dell'anno (PMI in calo) porteranno i tassi d'interesse USA dei titoli di stato decennali tra il 2% e il 2,5%, che corrisponde in gran parte al livello dei tassi d'interesse di oggi.

Grafico: L'allineamento nella relazione storicamente stretta tra i tassi di interesse e l'economia sostiene un livello di tasso di interesse a 10 anni degli Stati Uniti tra il 2% e il 2,5%

Fonte: Refinitiv Datastream

Questo ha conseguenze di vasta portata e assicura che soprattutto le obbligazioni e, nel caso delle azioni, i segmenti della tecnologia e della crescita ne beneficino. Siamo già ben posizionati in questi segmenti di mercato.

Prospettive per i prossimi 6-12 mesi

A causa del rallentamento dello slancio economico e dei rischi che ancora esistono, ci aspettiamo che i mercati rimangano volatili. Solo con la prospettiva di una migliore crescita economica ci sarà un graduale miglioramento nel corso del terzo trimestre. I mercati finanziari anticipano tali cambiamenti con 6 a 12 mesi, cioè la ripresa economica da marzo 2023 sarà anticipata dagli investitori nel corso del terzo trimestre.

Dopo l'aumento dei tassi d'interesse, i rendimenti delle obbligazioni sono diventati di nuovo più attraenti e stiamo aumentando l'allocazione nelle strategie obbligazionarie a scapito della liquidità. Le azioni sono ben sostenute al momento dal sentimento molto timoroso e quindi pronte per una fase di recupero a breve termine nonostante i rischi esistenti. Manteniamo la nostra posizione neutrale. Le materie prime e l'oro non mostrano ancora alcuna esagerazione dopo la forte performance e sono in crescita di tendenza a lungo termine. Nei primi difficili mesi di quest'anno, la funzione di stabilizzazione del portafoglio degli investimenti alternativi ha funzionato bene. Le prospettive sono da neutre a positive.

Grafico: Il significativo aumento dei rendimenti alla scadenza in tutti i segmenti rende le obbligazioni più attraenti

Fonte: Refinitiv Datastream