Qual è la strategia obbligazionaria più adatta all'attuale contesto dei tassi d'interesse?
Il calo dei prezzi al consumo e le aspettative di inflazione stabili, vicine agli obiettivi delle banche centrali, nell’ultimo anno hanno portato in Europa a una significativa riduzione dei tassi di interesse di riferimento. Cosa succederà ora e quali saranno le conseguenze per il posizionamento nel settore obbligazionario, componente fondamentale di un portafoglio diversificato? La nostra analisi attuale fornisce alcune risposte.
Sede centrale della Banca centrale europea (BCE) a Francoforte sul Meno
Ciclo di riduzione dei tassi d'interesse
Nella zona euro il ciclo di riduzione dei tassi d'interesse è ormai avanzato. Nel giro di un anno la Banca centrale europea ha abbassato il tasso di riferimento dal 4% al 2%. Si avvicina quindi una pausa nella politica monetaria. Un quadro simile si presenta in Svizzera. La Banca nazionale svizzera ha ridotto il tasso di riferimento dall'1,75% allo 0% nel giro di 15 mesi e dovrebbe quindi essere giunta alla fine del ciclo di riduzione dei tassi d'interesse. Contro il passaggio a tassi negativi depone il fatto che durante la fase di tassi negativi precedente al 2022 non si è registrato alcun impulso congiunturale degno di nota ed il franco svizzero è rimasto forte. Inoltre, il proseguimento della politica monetaria ultra-accomodante comporta alcuni rischi, come un possibile surriscaldamento del mercato immobiliare così come sfide nel finanziamento della previdenza per la vecchiaia.
La situazione è diversa negli Stati Uniti. Dopo aver abbassato il tasso di riferimento di 100 punti base nel quarto trimestre del 2024, la Federal Reserve ha mantenuto il tasso di interesse al 4,5% nonostante il calo del tasso di inflazione. Alla base di questa decisione vi è il timore che l'aumento dei dazi possa riaccendere l'inflazione. L'attenzione è focalizzata sul conflitto tra il presidente della FED Jerome Powell e il presidente degli Stati Uniti Donald Trump, che chiede un netto abbassamento dei tassi d'interesse. La situazione potrebbe distendersi se il conflitto sui dazi dovesse attenuarsi oppure nel maggio 2026, alla scadenza del mandato di Powell. Una cosa è certa: rispetto al resto del mondo, gli Stati Uniti hanno il margine maggiore per ulteriori tagli dei tassi d'interesse. Il grafico seguente mostra le aspettative degli operatori di mercato sul mercato a termine in merito a future riduzioni dei tassi di riferimento. Attualmente, per la fine del 2025 è previsto un tasso di riferimento del 3,85%, che corrisponde a un calo dello 0,65% o quasi a tre riduzioni dello 0,25%.
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
Normalizzazione della curva dei rendimentiPer il periodo 2023/2024 prevedevamo un calo dei tassi d'interesse a breve termine nell'area dell'euro e una graduale normalizzazione della curva dei rendimenti. Una curva dei rendimenti «normale» è caratterizzata dal fatto che le obbligazioni con scadenza più lunga offrono rendimenti più elevati rispetto a quelle con scadenza più breve. Il grafico seguente mostra l'andamento dei tassi d'interesse dei titoli di Stato tedeschi e conferma la nostra valutazione. Mentre al 31.12.2023 e al 31.12.2024 si registrava ancora una curva dei rendimenti inversa, nel frattempo la curva è tornata a un andamento normale.
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
Tassi di interesse a medio-lungo termine
Per quanto riguarda i tassi di interesse a medio-lungo termine, prevediamo un andamento laterale per il dollaro statunitense, l'euro e il franco svizzero, con potenziale per un’ulteriore leggera tendenza a ribasso. Il grafico seguente mette a confronto i rendimenti dei titoli di stato a 5 anni nelle tre valute citate. Esso evidenzia il vantaggio in termini di rendimento del dollaro statunitense e il calo dei tassi di interesse del franco svizzero in territorio leggermente negativo. Sia in Germania che in Svizzera, i tassi di interesse a cinque anni si attestano attualmente su livelli molto vicini al rispettivo tasso di inflazione.
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
Posizionamento e strategia obbligazionaria di Colin&CieOltre alle curve dei tassi d'interesse delle diverse valute, anche i differenziali di rendimento derivanti dal merito creditizio o dal rating degli emittenti, ad esempio stati o aziende, giocano un ruolo centrale nel posizionamento nel settore obbligazionario. Per una strategia d'investimento solida nel segmento obbligazionario, occorre privilegiare gli emittenti con un rating compreso tra AAA (massima solvibilità) e BBB (buona solvibilità, investment grade). Il differenziale di interesse, tenuto conto della durata e della solvibilità, è determinante per valutare l'attrattività e il profilo di rischio di un'obbligazione.
Il grafico seguente relativo agli attuali rendimenti delle obbligazioni societarie europee mostra il differenziale di rendimento tra le obbligazioni a breve termine con il massimo rating di credito – paragonabili ai titoli di Stato – ed i titoli a più lunga scadenza con un rating investment grade leggermente inferiore, ma comunque solido. Al fine di garantire un rapporto rischio/rendimento interessante, Colin&Cie si concentra attualmente sulle obbligazioni societarie con rating da buono a ottimo. A seguito della normalizzazione della curva dei rendimenti da noi prevista, abbiamo già provveduto ad alcune riorganizzazioni: parti significative delle nostre posizioni a breve termine (durata inferiore a 1 anno) sono state sostituite, al fine di sfruttare meglio l'attuale livello di rendimento più elevato, con obbligazioni con durata residua superiore a 4 anni. Laddove opportuno, prevediamo di aumentare ulteriormente questa quota. Riteniamo, dato l'ulteriore vantaggio in termini di rendimento, che il rischio di variazione dei tassi d'interesse associato a un potenziale aumento dei tassi sia accettabile.
Fonte: LSEG Datastream, Colin&Cie
L'obiettivo di Colin&Cie per il settore obbligazionario è quello di ottenere per i clienti con valuta di riferimento euro o franco svizzero almeno un rendimento pari al tasso di inflazione. Per raggiungere questo obiettivo, puntiamo su un'ampia diversificazione e su una vasta gamma di emittenti, riducendo così efficacemente il rischio di insolvenza. Grazie al raggruppamento di diversi acquisti di obbligazioni in una struttura più ampia, i nostri clienti beneficiano inoltre di un accesso più facile al mercato e di prezzi di acquisto più vantaggiosi..
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