Alla ricerca di società «isola deserta» nelle small cap statunitensi
Un'analisi storica della performance delle società in rapida crescita nell'area delle small cap mostra rendimenti più elevati rispetto ai benchmark nel corso del tempo. Colin&Cie vede in questo segmento di mercato un'opportunità di lungo periodo e pertanto detiene una parte integrante della sua asset allocation in società a media e piccola capitalizzazione.
Tuttavia, il contesto attuale è caratterizzato da sfide geopolitiche, aumento dell'inflazione e dei tassi d'interesse. Gli investitori in genere non amano livelli di incertezza così elevati e riducono di conseguenza l'esposizione in aree che presentano profili di rischio più elevati, come il segmento delle small cap growth.
Alla luce dell'attuale debolezza del mercato, abbiamo parlato con Drew Beja, gestore del portafoglio del Granahan US Focused Growth Funds, della sua strategia in un'intervista. Abbiamo discusso del difficile contesto di mercato e del suo effetto sull'universo delle small cap, di cosa aspettarsi per la fine dell'anno e delle implicazioni a lungo termine.
Drew Beja, Gestore di portafoglio presso Granahan, Boston, USA
Domanda di Colin&Cie: Il 2022 è stato finora un anno difficile per le azioni in generale. L'inflazione e i tassi di interesse sono in aumento e la guerra in Ucraina è un'ulteriore preoccupazione per gli investitori. Quali sono state le conseguenze per le aziende più piccole, e in particolare per il segmento growth?
Risposta di Drew Beja:
Quando la paura è forte e i tassi d'interesse salgono, gli investitori di solito scontano le azioni small cap growth più di quanto farebbero in un contesto di tassi più bassi. In sostanza, gli investitori chiedono un rendimento atteso più elevato per compensare i tassi d'interesse più alti e la maggiore incertezza sugli utili futuri. Poiché le small cap, in particolare quelle di nostra proprietà, registrano una crescita degli utili più rapida rispetto alle large cap, gli indici delle società più piccole hanno generalmente sottoperformato quelli delle large cap quest'anno.
Domanda di Colin&Cie: Cosa rende l'universo delle small cap statunitensi così speciale e perché si dovrebbe prendere in considerazione un investimento in questo settore?
Risposta di Drew Beja:
Negli Stati Uniti ci sono molte società di dimensioni medio-piccole che sono poco seguite, poco detenute e che possono crescere a tassi elevati. La strategia Granahan-Focused-Growth si concentra sulle piccole e medie società statunitensi che, secondo la nostra opinione, si distinguono per il loro eccezionale potenziale di crescita. Ciò non significa che queste società siano immuni dai cicli economici - non lo sono, ma la loro capacità di registrare tassi di crescita elevati è ampiamente sotto il loro controllo nella maggior parte dei periodi di tempo intermedi e a lungo termine.
Nei 15 anni di vita della strategia US Focused Growth e nel corso della mia carriera, abbiamo ripetutamente constatato i meriti di un processo di investimento a gestione attiva solido e coerente, di una strategia di asset allocation ben diversificata e di non cercare di anticipare il mercato. I punti di inflessione del mercato sono difficili da valutare, quindi è importante tenere a mente gli obiettivi di investimento a lungo termine e attenersi a tali allocazioni nei momenti positivi e negativi. La prova sta nella composizione dei rendimenti assoluti e relativi di una strategia nel tempo. Utilizzando questa lente, sono soddisfatto dei rendimenti che siamo stati in grado di generare per i nostri clienti US Focused Growth sin dalla sua nascita nel 2007.
Domanda di Colin&Cie: C'è qualche motivo di preoccupazione dal punto di vista degli investitori?
Risposta di Drew Beja:
Il leggendario investitore Warren Buffett consiglia di «essere timorosi quando gli investitori sono avidi, e avidi quando gli investitori sono timorosi». Sebbene gli ultimi dieci mesi siano stati un periodo difficile per le azioni a crescita secolare, tali flessioni sono comuni. Ho incluso un grafico a lungo termine che mostra i periodi di forte ribasso e alta volatilità nel corso della vita della strategia, come la crisi finanziaria del 2008 o, più recentemente, la pandemia di COVID-19 del 2020.
Nonostante la recente volatilità, riteniamo che le società in cui abbiamo investito siano solide e abbiano eccellenti prospettive a lungo termine. Nel frattempo, anche le valutazioni si sono notevolmente ridotte e il rendimento atteso del portafoglio nei prossimi anni è convincente.
Domanda di Colin&Cie: Qual è la strategia di Granahan «US Focused Growth»? La vostra filosofia d'investimento si concentra ovviamente sulle «aziende dell'isola deserta». Cosa significa esattamente?
Risposta di Drew Beja:
Come già detto, la strategia Granahan Focused Growth investe in società di dimensioni medio-piccole che sono in crescita a lungo termine e eccezionale. In particolare, cerchiamo società che riteniamo «degne di un'isola deserta», vale a dire che se una persona partisse per un'isola deserta per 5-10 anni, al suo ritorno queste società sarebbero molto, molto più grandi. La strategia US Focused Growth ha posseduto società come Tesla, Shopify, LinkedIn e Concur nei loro primi giorni di vita come società quotate. Cerchiamo di dare agli investitori la proprietà di società che riteniamo diventeranno famose tra 5-10 anni. Valutiamo quindi le società in base alla nostra metodologia di rischio/rendimento.
Domanda di Colin&Cie: La situazione attuale è unica o ci sono precedenti storici? Se la storia serve da guida, quali conclusioni/aspettative si possono trarre per il futuro?
Risposta di Drew Beja:
Lo scrittore Mark Twain avrebbe detto: «La storia non si ripete, ma spesso fa rima». Lo stesso si può dire della psicologia degli investitori, in particolare per quanto riguarda le azioni growth. Come già detto, quando i tassi d'interesse aumentano e gli investitori sono timorosi, tendono ad evitare le azioni «growth». Analizzo e investo in azioni a piccola/media capitalizzazione dal 1985 e gestisco la strategia Focused Growth fin dalla sua nascita. Come si vede nel grafico sottostante, la strategia Focused Growth ha subito 7 significative flessioni da quando è nata. Si è trattato di periodi in cui i timori degli investitori sono saliti al di sopra delle aspettative, come nel contesto attuale. E anche se questi timori non si ripetono esattamente, spesso fanno rima. I titoli azionari a crescita secolare sono in forte ribasso e stanno scontando in larga misura tali timori. Quello che so è che questi periodi e queste flessioni accadono e che anche questo passerà. Se la storia è una guida, l'attuale contesto offre un'ottima opportunità per capitalizzare su promettenti prospettive a lungo termine.
Domanda di Colin&Cie: Non esiste una «sfera di cristallo» per prevedere il futuro, ma cosa ci si può aspettare nello spazio delle small cap e come gestite la vostra strategia nei prossimi mesi/anni?
Risposta di Drew Beja:
Avete ragione. Nessuno di noi ha la sfera di cristallo magica per prevedere il futuro. Per fortuna, la filosofia e il processo della crescita focalizzata non ce lo impongono. Le società a crescita secolare, degne di un'isola deserta, conquisteranno una quota sproporzionata del PIL nei prossimi anni. Se identifichiamo tali società e investiamo in esse quando il rapporto rischio/rendimento è interessante, saremo in grado di generare rendimenti più elevati rispetto al mercato generale su orizzonti temporali intermedi e a lungo termine. La nostra ipotesi di base è che le probabilità di una recessione o di un rallentamento siano aumentate (se non siamo già in una recessione o rallentamento), il che è incorporato nella nostra analisi di scenario e di valutazione bottom-up.
Oggi abbiamo, da un lato, tassi più alti e una visione macro più confusa, ma dall'altro, una significativa contrazione delle valutazioni. Qual è il risultato di tutto questo? Tutto considerato, ritengo che i rendimenti attesi per il portafoglio Focused Growth siano piuttosto interessanti. Questo non significa che le azioni non possano scendere. Certo, è possibile. Non c'è modo di sapere quando il sentiment passerà da negativo a neutrale o positivo, ma il team di Granahan continuerà a mantenere la rotta. Infine, come sempre, invito gli investitori a rispettare i loro piani strategici di asset allocation.
